同行互相“点名”，具身智能从“讲故事”转向“交答卷”

2026-09-24 · 在线配资炒股

9月9日，梅卡曼德（09615.HK）在港交所挂牌的第9天。创始人邵天兰在朋友圈连发两条长文，把枪口对准了同行。 他描述了一种叫“攒局型”的具身智能创业套路：企业把机器人卖给地方政府建设的数采中心，转头再把数据买回来，钱在“自己人”手里转一圈，账面收入就做出来了。没有真实的产品市场匹配，只靠各种“大新闻”炒作，成立两三年就急着冲上市。邵天兰说，这种做法“不合

9月9日，梅卡曼德（09615.HK）在港交所挂牌的第9天。创始人邵天兰在朋友圈连发两条长文，把枪口对准了同行。

他描述了一种叫“攒局型”的具身智能创业套路：企业把机器人卖给地方政府建设的数采中心，转头再把数据买回来，钱在“自己人”手里转一圈，账面收入就做出来了。没有真实的产品市场匹配，只靠各种“大新闻”炒作，成立两三年就急着冲上市。邵天兰说，这种做法“不合法、不道德，而且是不聪明的”。

银河通用因“银河机器人”登上央视春晚而声名大噪，截至2026年3月累计融资超过70亿元，估值超200亿元，背后站着大基金三期、中国石化、宁德时代、上汽集团等一长串重量级投资方。它正在筹备赴港IPO，据说寻求30亿至40亿美元的估值。

面对点名，银河通用在9月10日通过公众号回应：“我们不参与无谓的口水战，不被短期噪音干扰。我们要做的，是把产品做好、把场景做实、把技术做深。”两天后，公司再度发声，称网传谣言均属不实信息，已向公安机关报案。

两个清华校友——邵天兰毕业于清华软件学院，银河通用创始人王鹤毕业于清华电子工程系——就此在资本市场的门口隔空交火。但这场争论真正的分量，不在这两个人身上，而在他们脚下站着的两种商业模式。

要理解邵天兰为什么开炮，得先看清楚“数采中心”是怎么运作的。

具身智能的核心，是让机器人学会干活。但机器人不像大语言模型那样可以从互联网上“吃”海量文本，它需要真实的物理操作数据——抓取、搬运、装配，每一个动作都要被记录为关节角度、力矩、视觉图像。这些数据，得靠一台一台机器人反复练习来积累。

于是，数采中心应运而生。地方政府出场地、买设备，机器人厂商提供技术，双方合资成立运营公司。中心向厂商批量采购机器人，形成大额订单；中心产出数据后，厂商再花钱回购。

这套闭环听起来合理，但问题在于：如果订单主要来自与厂商有股权关系的数采中心，收入的质量就值得打问号了。邵天兰的质疑正在于此——他推演的逻辑是，企业今年做了这样的收入，明年不但要继续做，还要做得更多，最终进入一个“持续作假和失血的漩涡”。

这不是个别现象。据市场研究机构Interact Analysis统计，截至2026年4月底，全国已有至少90个人形机器人数采中心处于使用或规划建设中，其中64个已投用，分布在23个省份。

单笔订单的金额也不小。苏州吴江智能机器人训练场，乐聚中标1979.98万元；四川自贡多模态数据采集测试中心由优必选与自贡市共建，采购金额高达1.59亿元。据行业统计，2025年10月至12月，仅优必选一家就签下至少6笔数采中心订单，总额约8.29亿元，约占其全年签约额的59%。

数采中心本身没有原罪。地方政府有产业培育的诉求，机器人企业有获取训练数据的刚需。但当地方国资的采购订单和厂商的关联方身份高度重叠，收入的性质就变得模糊了——它究竟反映的是真实的市场需求，还是资金在关联方之间的循环

银河通用面临的质疑，核心指向一个反差。

公司对外宣称已在宁德时代数十个工厂完成落地，工业制造领域累计订单数千台，“银河太空舱”便利店落地20余城超100个点位。这些数字勾勒出一幅商业化加速的图景。

但另一个数字暴露了裂缝。宇树科技招股书披露的关联交易数据显示，2025年银河通用向宇树采购了1818.78万元的四足机器人、人形机器人及组件。2023年这个数字是1.77万元，2024年是36.47万元。

增速确实很快，但绝对值太低。1818万元是什么概念宇树科技2025年整机营收16.99亿元，银河通用从宇树采购的金额只占对方营收的1%出头。对于一个一年内融了近50亿的公司来说，这个采购规模更像是一个还在试产阶段的体量，而非已进入量产交付的供应链水位。

当然，采购额低不直接等于收入虚假。银河通用走的是“重大脑、轻本体”路线，可能更多依赖自研硬件而非外购。但在IPO审核的语境下，这些问题会被放大：你的收入到底从哪来客户是谁订单是否可持续如果数采中心相关业务在审核中被追问商业实质，影响的不只是一家公司的上市节奏。

银河通用不是第一家被资本市场用放大镜审视的具身智能公司。宇树科技的经历已经给整个行业上了一课。

8月19日，宇树科技登陆科创板，发行价150元，上市首日开盘报1100元，暴涨629%，市值一度冲上4449亿元。创始人王兴兴在路演中说：“希望投资者朋友是认同公司的价值才买我们公司的股票，而不是为了炒作。”

市场没有听进去。上市仅一个月，宇树股价跌破500元，较首日开盘价回撤近55%，市值蒸发约2448亿元。中信证券给出的合理市值区间是506亿至559亿元，与巅峰时期的4449亿元相去甚远。

宇树的财报并不差。2025年营收17.08亿元，同比增长335%，扣非净利润6亿元，毛利率高达60%。2026年上半年营收11.52亿元，同比增长48.54%。但上半年扣非净利润同比下降19.34%，增长放缓的信号已经出现。

问题不在于宇树做得好不好，而在于市场此前给出的定价远远跑在了基本面前面。当股价从1100元跌到不到500元，市场在说一件事：这个行业的估值锚，该重新校准了。

宇树股价的剧烈波动，叠加邵天兰的公开质疑，正在加速一个更根本的变化：监管层对具身智能企业IPO的审核标准在收紧。

据多家媒体报道，中国证监会已向部分投行和投资机构发出非正式“窗口指导”，提高人形机器人初创公司的上市审批门槛。已有投行人员收到所在公司的提醒，内容涉及包括机器人行业在内的硬科技IPO，若行业地位不够突出，上市进程可能受到影响。

审核聚焦三大维度：一是营收真实性，企业需具备持续、真实、可复制的经常性营业收入，不能依赖政府补贴、关联交易、一次性收益或数采中心模式粉饰业绩；二是盈利稳定性，盈利方向需呈现亏损持续收窄的趋势；三是商业化落地能力，需具备规模化产品出货能力和稳定的客户群体。

上交所在6月修订科创板企业发行上市规定时，已将机器人、具身智能列入重点支持方向，同时提出要“从严把好发行上市准入关”，防止“带病申报”和“一哄而上”。

如果这些要求落实，既缺真实商业化、又缺差异化技术的高估值企业，延期、估值重谈和补充融资的压力最大。

目前国内有超过20家人形机器人核心企业进入IPO辅导、申报或发行阶段，排队港股的相关企业达46家。云深处、乐聚智能、智元创新、星海图、众擎等名字排成长队。能够实现盈利的屈指可数——云深处2025年盈利2868万元，越疆科技和乐聚智能均处于亏损状态。

过去两三年，具身智能是最炙手可热的赛道。一级市场给出高估值，地方政府争相引入，企业只要发布“大新闻”就能拿到融资。但从宇树科技的股价过山车到邵天兰的公开质疑，市场正在发出一个清晰的信号：估值可以靠叙事撑起来，但IPO的审核桌上，审计师只看三样东西——客户是谁、验收了没有、钱到账了没有。

梅卡曼德自身的招股书也并非无懈可击。公司2025年营收3.89亿元，但93%的收入来自一台卖了近十年的工业3D相机，被寄予厚望的“脑”和“手”合计收入占比不足1.1%。2023至2025年累计亏损超10亿元，销售开支持续高于研发开支。邵天兰虽然走完了上市流程，但他的公司同样面临“成色几何”的追问。

这正是这场争论最耐人寻味的地方。开炮的人自己也不是完人，被轰的人也不是没有技术。真正的问题不在于谁对谁错，而在于整个行业的估值逻辑和商业模式，正在经历一轮迟来的校准。

具身智能是一场长跑，这话银河通用说对了。但长跑的第一步，不是冲向IPO的终点线，而是先证明自己能站着跑完全程。